学者：中国金融业必然进入“资本寒冬”

       近日，“资产配置荒”一词在金融界成为流行说法，所谓资产配置荒是指金融理财市场上高利润产品的缺乏，但笔者看来，这种“资产配置荒”不过是经济下行压力的必然表现而已，并没什么可值得大惊小怪的。

　　如果将经济分为持续下行和繁荣两个大的时期的话，那显然资产配置是经济繁荣期才有的事情，经济持续下行时期根本谈不上什么资产配置。

　　在经济开始出现下行迹象的前几年，没有出现资产配置荒是因为前几年中国金融资本一直在吃前期实体经济繁荣的红利，前几年虽然中国央行实行了史无前例的货币紧缩，但是很多地方政府基建和房地产项目没有收尾，即使市场融资利率很高，这些项目也必须借钱完成，所以出现了很多高收益的金融产品，比如房地产信托，基建信托等，而这几年这些工程已经完成，如果再想通过政府基建和房地产赚取高额金融收益已经几乎不可能，现在政府基建变得非常保守，房地产开工率也降低到了历史最低水平，与之相对应的则是整个信托行业以及与之相关行业的凋零。

　　金融资本高收益的另一来源是实体制造企业前期繁荣的红利，这几年的持续经济下行和高融资成本，使得企业家早期多年累积的财富已经被民间借贷、网络借贷等高利贷产品榨干，甚至不少企业家为了维持企业的正常运转将自己以前投资的房产，酒店、汽车都已经卖掉，这种情况下，金融资本再从实体企业上榨取高利润也不太可能了。金融业自身也必然进入持续下行，也就是大家所说的“资本寒冬”。此时，中国金融市场出现“资产配置荒”是正常的，不出现“资产配置荒”才不正常。

　　应当明确的是，“资产配置荒”与实体经济回暖、融资成本降低其实并无关联。经济下行压力仍在持续，“见底”之说仍然为时过早。

　　目前的“资产配置荒”，使得人们只能投一些类似黄金的具备保值避险属性的产品，而国债，知名企业的公司债[0.02%]就是这种类似于黄金的产品。比如十年期国债收益率已经破三，万科发行的公司债票面利率更是仅为3.5%，创同类房企发债利率新低。很多人据此判断，中国经济融资成本已经下降，但这绝对是误判，国债收益下降，是投资人无项目可投的结果，是典型的经济持续下行表现，而反观其他实体企业的融资成本并没有实质性的降低。

　　经济下行时期容易出现一种悖论，越是经济不景气，优质标的越受追捧，因为资本都害怕风险，经济持续下行时，风险陡然增大，而风险较低的地产融资平台、央企和知名民企反而大受追捧，这不是银行垄断的原因，反而是银行市场化的表现，其实专业研究市场化改革的经济学家早就指出，银行越市场化，大企业融资成本越低，中小企业贷款越难。

　　像万科，华为，汉能这样的优质企业，越是经济下行，这些企业越更容易获得资本的青睐，比如房地产“限贷”以来，中国房地产排行“五十强”的房企和一线城市的房企不但没有受到冲击，反而融资更容易了，因为这时几乎全国所有的房地产融资企业都将目标锁定到了五十强企业上。

　　因此“资产配置荒”，如同之前的“钱荒”一样，是中国经济持续下行的表现而已。□高连奎(经济学者)

　　【延伸阅读】

　　资产配置荒意味着经济改革进程偏慢

　　最近，收到了来自于银行、理财、券商资管、基金公司包括散户大妈们等各类投资者抱怨，您说钱该往哪投啊?最近股市波动太大，债市绝对收益率这么低，PPP还不规范，大多数二三四线城市不敢碰，而一线城市房地产房价收入比太高、租售比太低似乎也不靠谱，您说钱该放哪呢?

　　对此，我只能说，欢迎步入“资产配置荒”时代。

　　曾几何时，也就不久前，在2013年6月，我们刚经历过一场“钱荒”。地方政府融资需求膨胀、房地产泡沫刺激开发商拿地开工、过剩产能开启最后的狂欢，实体对信贷的资源的饥渴不能被传统表内信贷满足(存贷比考核、信贷投放行业限制、资本充足率约束)，开始借道表外融资，各类金融创新层出不穷，结构化产品和理财在巨大的融资需求趋使下都被创造了出来。

　　高收益资产的创造是需要钱去投资的，结果就是到处都有借钱的需求。但央行对这种信贷的狂欢是警惕的，因为信用大量创造会导致债务累积和潜在的通胀压力。于是，在6月外汇占款收缩，央行也拒绝补充流动性后，就出现了7天质押回购利率一度上冲至20%的奇观。

　　但是，即使发生了钱荒，从居民层面看，你会发现，如果你有足够的本金，过得还是很爽的。因为投资信托产品是很靠谱的，年化收益率10%甚至以上，有政府担保和刚性兑付。即使不买信托理财，买点一线城市房地产也是好的，北上广深12-13年房价一路上涨。不愁没有可投资方向。