上半年经济增长稳健 下半年略显压力

      2016年上半年，虽然发达经济体总体增长乏力，但我国宏观经济保持平稳运行。随着一系列稳增长措施的加强落实、供给侧结构性改革的推进，我们预测2016年全年GDP增速为6.6%左右，处于6.5%-7.0%的增长目标区间。同时，下半年房地产和出口部门的压力可能使得经济增长略微承压。下半年财政政策应主要从三个方面来完成保增长、调结构的总任务：第一，继续妥善实施地方政府债务置换，保障基建投资财政资金来源；第二，继续发挥准财政（国开行等）对于经济的支持力度；第三，大力发展PPP等模式，调动社会资本参与基建的积极性，缓解财政压力。

　　发达经济体总体增长乏力 下半年热钱流出压力或可缓解

　　2016年上半年，发达经济体总体上增长乏力，地区局势动荡，表现在三方面：第一，美国在居民消费、房地产市场和就业市场震荡反复，增长缺乏亮点且乏力，美联储可能在2016年不加息或加息一次；第二，英国在2016年6月底公投脱欧，使得全球化进程面临受阻的风险；第三，日本与欧洲继续采取积极宽松的政策或措施，稳定经济和国内金融市场。总体上来讲，发达经济体货币宽松预期重启。值得注意的是，按照我们的热钱月度监测模型，2016年一季度热钱流出规模加大，二季度有所好转。根据我们的热钱流动三因素模型，我们预计2016年下半年热钱流出中国规模可能降低。

　　美国经济复苏乏力，下半年加息概率较低。2016年上半年，美国经济复苏乏力，虽然居民消费和房地产市场平稳，但企业设备投资增速疲软。展望下半年，美国经济内外增长引擎缺位，亮点与突破难寻，预计全年经济表现仍是缓慢前行。相对于低迷的一季度，美国二季度经济有所复苏，但不明显，资本市场和实体经济的关键指标逐步好转。目前美国就业市场、消费零售以及房地产市场均出现持续的企稳回暖迹象。库存投资和净出口显著下降、消费者健康服务支出大幅下修，拖累美国一季度GDP环比折年率降至1.1%。我们预计拖累一季度GDP的因素将出现好转，支撑二季度GDP环比折年率上升，三、四季度的GDP环比折年率可能分别为2%左右。然而，其余经济体较为动荡，叠加英国脱欧事件的影响，美联储可能在2016年下半年不加息或加息一次。

　　2016年下半年热钱流出中国压力可能缓解。我们构建了短期资本流动的月度监测体系，对短期资本流动进行监测。鉴于人民币升值预期（相对于美元），中美利差和经济增长差异是影响热钱流动的关键的三个因素。我们构建了影响中国热钱流动的驱动因素模型。按照三因素模型，综合汇率趋势、中美利差、基本面差异在2016年三季度的变化趋势，我们认为2016年三季度热钱流出中国的压力可能得到缓解。货币政策应对热钱流出的降准次数可能减少，央行会做好应对预案，保证基础货币的适度充足。

　　英国脱欧公投，全球化进程前景黯淡，各大经济体和金融市场避险情绪提升。欧元区和日本经济增长乏力，可能重启进一步宽松货币政策。对于全球经济而言，由于英国退欧的过程很可能比预想的要漫长且复杂，因此确切的影响尚难以估算。但就中长期而言，如果任由脱欧这一政治事件对欧盟的经济政策所产生的不确定性不断发酵，则欧盟国家企业部门的投资将持续受到抑制，其未来经济的复苏也将更加步履维艰。英国退欧对美国经济政策的不确定性影响也不容忽视，尤其是其背后的反移民情绪和贸易保护主义。中长期看，该事件对欧盟（尤其是欧元区）的负面冲击可能比英国还大。这里主要是市场对欧盟及欧元区完整性的担忧。全球经济一体化的趋势有逆转的风险。

　　中国经济可完成全年增长目标 下半年略有下行压力

　　国家统计局公布数据显示，初步核算，上半年国内生产总值340637亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。分季度看，一季度同比增长6.7%，二季度增长6.7%。总体来说，二季度中国经济基本企稳，局部领域出现改善迹象。我们认为，中国有信心完成全年6.5%-7.0%的增长目标，但下半年房地产和出口部门的压力可能使得经济增长略微承压。我们预测2016年三、四季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%，全年GDP同比增速为6.6%左右。核心基准假设为：下半年房地产增速缓慢下降至4%，消费增速稳定在10%左右，出口名义增速为0%，基建投资增速为20%左右。

　　2016年下半年我国经济下行压力依旧，结构性问题也亟待解决，国内外经济形势仍然复杂，此时我们更需要增强信心，坚持供给侧改革，保证我国经济增长运行在合理区间，完成全年经济增长目标。

　　上半年宏观经济运行平稳，下半年可能略微承压。2016年二季度，GDP同比增速为6.7%，与2016年第一季度一致，同时处于与2016年全年GDP增速目标区间。可以说，我国宏观经济总体上保持平稳，但是面对全年经济增长目标，下半年仍有压力。随着一系列稳增长措施的加强落实、供给侧结构性改革的推进，我们对全年完成6.5%-7.0%左右的GDP增长目标依然充满信心。我们预测2016年三、四季度GDP同比增速分别为6.6%和6.5%，全年GDP同比增速6.6%左右。