中国经济新一轮的复苏应着重提升增长质量

        最近陆续公布的宏观经济数据显示，自去年下半年以来的中国经济下行压力有所缓解，景气状况有所好转。无论是景气波动心理指标PMI回归50荣枯临界之上，还是物价终端消费指标CPI摆脱逼近通缩临界有所回升，以及生产者指数月度环比回升与同比跌势收敛，都在提示中国经济结束下滑步入筑底。

　　对此，笔者认为，中国经济新一轮的景气上升周期仍在酝酿之中，积极取向的宏观经济政策论及收缩与退出为时甚远，而中国经济面临的一系列新的内外部复杂局面，压缩了政策施为的空间，迫使政策供给必须做到精准发力，方能渡过中长期换挡转速背景下经济周期下行带来的冲击，规避由结构矛盾累积与政策偏差造成的冲击。而在政策对冲经济下行过程中，需提升稳增长过程中的经济效益与社会效益，提升经济新增长的质量。

　　复苏基础并不牢固

　　一季度与月度宏观经济数据显示，当前经济短周期有效复苏的基础尚没有真正形成。可以从两个角度观察与判断拉动经济增量扩张的因素，一是经济拉动的持续性与有效性，二是拉动增长所付出的成本代价，后一因素虽可以成为拉动当期增长的力量，但却可能造成经济的扭曲，而有可能成为后期增长的负面因素。

　　首先从拉动经济增长的动力因素来看，一季度GDP增长6.7%的增量贡献因素中，固定资产投资保持了10.7%的增长，增速比2015全年加快0.7个百分点，比今年1-2月份加快0.5个百分点。其中，房地产开发投资增长为6.2%，较2015年末的1%有比较大幅提升；同期，投资的其他两大构成中，基建投资同比回落、环比略有所加快增长19.25%，比上年同期低3.6个百分点，较去年全年和1-2月份分别提速1.94和3.5个百分点；制造业投资增长6.4%，增速比上年同期以及去年全年均进一步回落。房地产投资占整个固定资产投资的三成左右，可以看出，该数据变化显然是投资新增贡献的主要来源。

　　房地产投资大幅增长是基于去年四季度开始的各地去库存刺激政策。从多方面判断，以价格持续飙升为表征的房地产市场景气周期已经度过最理性的成长期，以房价收入比计算，中国房价已经沦为全球最贵的价格之一，对未来若干年形成透支。笔者认为，国内房价显然有虚高成分，存在着泡沫，深圳一季度接近八成的房价上涨使得决策层也很快意识到这种过度投机将带来巨大危害，于是才有北上广深新一轮的严控措施出台。房地产产业链的金融属性及其附加的投资功能，由投资与投机推动价格上涨而拉动的产业链扩张缺乏广泛的基本面需求支撑，后续效应当然也就难以为继。当一线城市房价裹足不前或下跌时，二线城市房价温和上涨也将难以为继，三四线城市本身即处于艰难的去库存过程之中，因此笔者判断房地产开发投资的增量拉动效应难以为继。

　　一季度，进出口总额同比下降11.3%，其中出口下降9.6%，进口下降13.5%。环顾欧洲经济与日本经济深陷泥潭难以自拔、美国经济在艰难复苏中的一波三折、新兴经济体上升承受巨大压力等各个层面来看，外需改善在全年以及今后来看都不可能有预期的大幅提升。而消费需求拉动更是收入分配改善的结果，贡献度将会持续增加，但会是一个长期的过程，不可能出现短期的飚升。因此，综合来看，对投资、进出口、消费三方面在年内拉动经济的持续性不可寄予太多希望。

　　CPI与PPI环比上涨的表现也难以持久。拉动一季度终端消费品价格上涨的因素主要是猪肉与蔬菜价格，一部分农牧产品周期供给紧张并没有系统性，很容易周期性缓解，而从整个粮食供需情况来看，我国农产品整体处于供应过剩阶段，玉米、大豆等主要农产品一直受到美洲大陆同类产品的价格竞争性压制与冲击，故农产品价格不可能会有全面的价格上升。上游部分原材料产品上涨更象是长期承压之后的筑底期反弹，PPI已经超过40个月同比回落，某些产品跌幅巨大，已经触及到行业生存线，最典型的当属原油价格自去年末跌破40美元之后至今年初的上涨，有色金属与煤炭价格上涨均与此类似。但从基本需求层面以及美元正在步入升值周期的背景来看，国际大宗商品的恢复回暖整体也难有趋势性的持续上涨。

　　最令人不安的是推升经济企稳复苏政策成本方面的问题。一季度的增长复苏与物价回暖一是得益于上述房地产政策的转变，这种短期的拉动其实是牺牲后续增长甚至给未来带来不利冲击为代价的。在当前阶段，依靠房价价格回升来刺激投资、拉动增长做法实际上不应当成为政策着力方向，应当庆幸这一政策很快进行了反向的结构修正。

　　其二，一季度数据改善得益于财政、货币政策的宽松。在财政政策层面，政府投资在方向上着重进行公共基础供给“补短板”与优化供给，以及引导培育、扶持战略新兴产业发展方面，政策精准度较之以往的粗放投资有非常明显的改善，但财政扩张性赤字率的增加，尤其是地方政府土地财政效应弱化背景之下的债务规模与偿债压力增加，也将可能成为后续进一步扩张的压制因素。